71-股权激励水平、公司内部因素与公司业绩三者的关系
股权激励水平、公司内部因素与公司业绩三者
的关系
一、引言
统计数据显示，我国股权分置改革之后，一些上市公司尝试性地开展股权激励，2007 年出现的
公布数量下降主要存在两个原因：一是证监会严抓股权激励申请审批工作导致审批程序复杂及
审批期限延长；二是上市公司激励对象预期收益少，相关法律法规的颁布使上市公司 （尤其是
国有控股上市公司） 多数激励对象认为股权激励的收益空间很小。而 2009 年至 2011 年，绝大
部分公司的业绩预增使股权激励的实施更加有理可依，且2011 年初次披露股权激励方
案的公司相比 2010 年增长 72.73%，为历史之最。随着我国股权激励外部环境的不断完善，其
对公司绩效的提升应会越来越明显，所以本文拟以我国 2009—2011 年沪深 A 股上市公司为基
础，实证分析股权激励水平、公司内部因素与公司业绩三者间的相关关系，探索股权分置改革
后股权激励有效性是否真正发挥，为实施股权激励公司的进一步发展提供一定程度参考。
二、文献回顾与研究假设
有关实施股权激励的上市公司经营业绩的研究层出不穷，很多学者站在不同的角度，选取不同
的样本，运用不同的方法进行了分析，导致目前的相关研究结论并未达成一致。
（一）激励股总数与公司价值
国内很多学者进行股权激励水平的研究通常参考国外的实证研究对象，仅用管理层持股所占比
例来衡量股权激励效应，某种程度上来说是不太合适的，因为在我国股权激励的模式多样化会
使研究结果偏离实施实况，并不能真正反映我国股权激励的实施效果，而要从整体上研究股权
激励制度对上市公司价值的影响，就必须以上市公司股权激励草案中公布的激励总权益所占比
重来衡量激励效果。公司的价值增长是每位员工共同努力的结果，激励对象的扩大化、普遍化
以及强化激励权益总额一定程度上会激发员工的工作积极性，提高公司经营业绩。鉴于此，我
们提出假设 1：H1：股权激励草案中激励权益总额越大，越有益于公司价值的增长。【图 1】
（二）高管人员激励权益与公司绩效
当然，研究股权激励水平与公司绩效的影响，必不可少地会考虑管理层当期所授予的激励权
益，国内外对管理层股权激励的效果研究也不尽相同。
根据Jensen and Meckling（1976）的委托代理理论，由于上市公司管理者与所有者之间存在信
“ ”息不对称，委托人会同代理人签订一种 绩效契约 来对其进行约束。股东与管理层之间的这种
契约关系可能会由于信息的不对称而使激励效应有所削弱，故研究高管人员激励权益与公
司绩效意 义 重大。Akimova（2004 ）and Victoria Krivogorsky（2006）分别对欧洲国家上市
公司高管人员激励权益与公司价值进行研究发现，仅当激励权益处在某一数值段时两者关系呈
现正相关。国内学者陈凯等 （2008）、潘颖（2009）通过对国内民营上市公司及沪深上市公司
分析表明，高管股权激励与公司价值虽呈正向关系，但显着性并不高，且仅在一定范围内呈现
正向关系。至 2009 年随着股权激励等措施的逐渐普及运用和高管薪酬信息披露机制的日益完
善，相信高管人员激励权益与公司价值的正向关系会日趋显着。我们可提出假设 2：H2：上市
公司高管人员当期所授予的激励权益越大，公司业绩的提升越明显。
（三）公司内部因素（包括特征因素、治理因素）与公司绩效
股权激励属于公司治理的范畴，在分析股权激励实施效果的同时有必要对影响公司业绩的其他
特征因素做一定程度的研究，为管理者提供一定程度的参考。国内外学者对公司特征因素的研
究甚多，且结论基本达成一致，经营者付出相同的努力和获得相同的激励比例，在不同财产规
摘要：
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股权激励水平、公司内部因素与公司业绩三者的关系 一、引言统计数据显示，我国股权分置改革之后，一些上市公司尝试性地开展股权激励，2007年出现的公布数量下降主要存在两个原因：一是证监会严抓股权激励申请审批工作导致审批程序复杂及审批期限延长；二是上市公司激励对象预期收益少，相关法律法规的颁布使上市公司（尤其是国有控股上市公司）多数激励对象认为股权激励的收益空间很小。而2009年至2011年，绝大部分公司的业绩预增使股权激励的实施更加有理可依，且2011年初次披露股权激励方案的公司相比2010年增长72.73%，为历史之最。随着我国股权激励外部环境的不断完善，其对公司绩效的提升应会越来越明显，所以...
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